Bajó la brecha cambiaria, ¿a qué precio?

Luego de llegar a costar 15,80 a fines de septiembre, el valor del blue cayó casi 15% cotizando 13,50 en noviembre. ¿Qué hizo que el dólar baje? ¿Puede seguir bajando? ¿Se espera un rebote del valor del dólar?

El dólar blue viene siendo un dolor de cabeza para la economía local desde hace ya más de tres años. Mayores controles, limitación al acceso al mercado de cambios y una política de desincentivo a su utilización en el mercado oficial hicieron que el dólar blue multiplicara su valor en los últimos años. Al aumentar a un ritmo mayor que el valor oficial, se fue ampliando la brecha cambiaria que llegó a ser del 100% en la primera mitad del 2013, llegó a casi 90% en septiembre de este año, y actualmente se encuentra por debajo del 60%.

Se han tomado diversas medidas para hacer bajar el valor del blue, ya sea mediante una baja en sus niveles demandados como un aumento en sus niveles ofrecidos.

Las medidas

Luego de vivir con años donde era más conveniente consumir que ahorrar en pesos dado que la tasa de interes por las inversiones no llegaba a cubrir el aumento de precios en la economía, recientes medidas del Banco Central (BCRA) buscaron darle más atractivo a las inversiones en pesos. Para ello, se puso una tasa mínima de interés a pagar para las inversiones en plazo fijo -que dependiendo el índice de precios con el que se compare y con la expectativa de inflación futura– podría resultar en inversiones con rentabilidad real positiva. En la actualidad, un plazo fijo a 30 días no puede rendir menos que 23,3% anual.

Por otro lado, dado que la tasa mínima para plazos fijos pueda no ser suficiente para alimentar el apetito de los inversores, el Ministerio de Economía colocó una nueva serie de bonos en pesos atados a la evolución del dólar oficial (bonos dollar linked), con un plazo de pago de dos años. Si de acá a dos años se unifican los tipos de cambio que tiene la economía, si se relaja el control de cambios y se permite comprar nuevamente dólares sin restricción, entonces este bono generará rentabilidades en dólares no conseguidas por ningun otro instrumento financiero. En su primera serie colocada, logró captar el equivalente a 983 millones de dólares. Esto implicó quitar muchos pesos del mercado, que podrían haber alimentado la demanda del dólar blue. Menos pesos en el mercado y menos demanda de dólar blue hicieron que caiga la cotización del dólar en el mercado informal.

Asimismo, la no-restricción al acceso de “dólar ahorro” permitó el mantenimiento tanto de la bicicleta financiera del “dólar pure” como así también un caudal de oferta para el mercado paralelo que colaboró con la estabilización y luego baja de su valor. Cabe aclarar que esto genera beneficio sòlo para aquellos de mayores ingresos en blanco de la economía, que pueden acceder a la compra de dólar ahorro y luego venderlos en el mercado paralelo. Se estima que hasta 200 millones de dólares de las compras de dólar ahorro de octubre podrían haber terminado como oferta de divisas en el mercado paralelo.

Por último, dado que el dólar y los argentinos tienen una relación muy particular –donde la demanda aumenta sólo cuando sube el valor del dólar, y baja cuando el valor de la divisa cae-, la propia caída del valor del blue desarticulo buena parte de su demanda. Durante octubre las Reservas del BCRA no cayeron, generando una sensación de sustentabilidad de la política monetaria y cambiaria actual. Quien tiene pesos hoy y quiere comprar dólares en el mercado marginal, no sabe si en el muy corto plazo va a terminar ganando o perdiendo plata. Esa incertidumbre también desarticula buena parte de la demanda especulativa actual.

¿Es factible que siga bajando el blue?

La evolución en los próximos meses del blue dependerá enteramente de las políticas que se tomen para financiar el déficit gubernamental, la no aplicación de nuevas restricciones para el mercado de cambios oficial, y el mantenimiento o suba de la tasa de interés en pesos.

En caso que el gobierno siga manteniendo su política de acceso restringido a los mercados de cambio, con emisiones periódicas de bonos dollar linked y tasas de interés crecientes, podría darse un escenario donde la brecha cambiaria pueda seguir bajando. En abril de 2014 la brecha llegó a ser menor al 30%.

Este escenario de financiación de déficit con nueva deuda atada a la evolución del tipo de cambio, genera una importante mochila para el siguiente gobierno, que deberá conseguir los pesos suficientes para pagar los elevados costos de estas medidas.

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Artículo redactado para el Blog de Yahoo! Finanzas Argentina. Ver el artículo en el blog de Yahoo! Finanzas “El blue bajó 15% en un mes, ¿puede seguir bajando?»

(*) Publicado en el Blog de Yahoo! Finanzas el 6 de noviembre de 2014